华测导航(300627)：扬帆把舵 再起征程

事件描述

【资料图】

2023 年8 月7 日晚，公司发布2023H 业绩，实现营业收入12.08 亿元，同比+30%，单Q2 营收6.96 亿元，同比+38%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+30.33%，单Q2 为0.97 亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比+68%，单Q2 为0.95 亿元，同比+119%。

事件评论

国内市场需求恢复，海外市场高速增长。分地区来看，2023H 国内营收8.78 亿元，同比+19%，国外营收3.30 亿元，同比+73%。海外市场增速较高，公司当前在海外市场市占率较低，高性价比市场策略进展顺利。分业务来看，建筑与基建5.09 亿元（同比+13%），地理空间信息1.78 亿元（同比+45%），资源与公共事业4.60 亿元（同比+43%），机器人与自动驾驶0.61 亿元（同比+88%）。受内蒙古矿难事件影响，公司形变监测业务中尾矿监测场景快速落地。此外，上半年春耕农机产品需求旺盛，预计下半年秋收延续高增。

高毛利+大空间+高增速，海外有望成为重要利润增长点。公司层面：海外营收占比持续提升，出口产品品类日趋多样。此外，公司高性价比替代策略已在中国市场经过验证，出口主要市场为对价格较为敏感的发展中国家市场，替换难度较低。行业层面：经测算，华测与天宝重合的三项业务，在扣除北美市场后，2021 年全球市场规模约55 亿美元。华测2021 年营收规模仅19 亿元，市占率仅为5%，未来提升空间较大。对比分析：相较天宝，华测与其发展路径相似，节奏更快。相较亿联，二者均具备技术同源品类扩张能力及平台化发展思路，且海外市场均采用高性价比策略，虽处不同市场但发展思路较为相似。

2023 年关注重点：SaaS 云平台+智能化两类业务线。定位增强服务：作为实现高精度定位必不可缺的一环，该服务当前主要以SaaS 模式由少数第三方企业提供。参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。无人化设备：智能农机方面，行业发展底层逻辑为人口老龄化+第一产业劳动力下降+粮食自主可控，公司在技术和成本上优势明显；新型测绘设备方面：数字中国建设底层数据采集设备，新技术带来全新应用场景，大幅提高测绘效率；国产化降本激活潜在市场需求。

投资建议及盈利预测：公司2023 年经营目标为营收28 亿元，同比+25.21%，归母净利润4.5 亿元，同比+24.61%。回顾2021-2022 年，全年经营目标分别为2.7 亿元、3.7 亿元，实际利润为2.94 亿元、3.61 亿元，完成度分别为109%、98%，整体完成度较高。

站在2023 年展望未来，成熟产品出海+平台化+智能化三条主线明确。1、海外市场空间巨大，市占率低，毛利率高，有望成为公司业绩增长的重要动力。2、平台化方面开拓全新SaaS 业务模式。参考天宝，订阅服务毛利率较高，有望提高公司盈利能力。3、智能化角度，实景三维、农机等行业迎来拐点，公司具有较强技术和成本优势，有望充分受益于智能化升级。我们预计公司2023-2025 年可实现归母净利润4.71、6.35、8.65 亿元，同比增长30%/35%/36%，对应PE 估值为36/27/20 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

风险提示

1、重点业务开拓不及预期；

2、海外市场拓展不及预期。

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