天天热文：江特电机vs雷赛智能, 机器人估值系列之伺服电机

“我无限地热爱新的一日，

(相关资料图)

今天的太阳，今天的马，今天的花楸树，

使我健康，富足，拥有一生，

从黎明到黄昏，阳光充足，

胜过一切过去的诗。”

——海子《幸福的一日》

是啊，每天都是新的一天，你，好好享受品味今日份之今日了么

人会常常被自己困扰，

比如旧日的遗憾，

比如明日的未知，

然而我们活着，

终究还是活在当下，

想得太多，不免要失神。

日本作家伊坂幸太郎有这样一个比喻，他说：

“一味沉湎于过去是毫无意义的，

一直看着后视镜是很危险的，

会出交通事故。

开车的时候必须专心地看着前进的方向，

已经走过的路，

只要时不时地回顾一下就可以了。”

的确，事情都已经过去了，

那些残存的杂念也该一并摒除了。

永远记得要把自己

全情投入到你现下的经历中，

两只脚牢牢踩在大地上，

而不是让琐碎的记忆带跑，

被它们绕得团团转。

一个人，最可贵的是，

能适时地清除杂念，收束自己的心。

我们尽可忙着见山、见水，

去学习技能、开拓本领，

哪怕是来一次高质量的深度睡眠，

或为自己精心准备一顿美餐，

就是不要让杂念占据自己的头脑，

于是能发现，平凡日子里，

竟然还有这么多令人安心的地方。

而最终，吾心安处即吾乡。

大盘不赘述了，既然机器人板块热的发烫，我们就继续在这个板块挖掘，今儿写写伺服电机分支，瞅瞅江特电机和雷赛智能质地如何

言归正传

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认识江特电机和雷赛智能

江特电机 ,坐标江西省宜春市, 2007年上市

公司的主营业务包括电机板块和锂板块两大板块

电机板块：

公司电机产品包括建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机、军工电机、新能源汽车电机等，已广泛应用于建筑塔机、起重冶金机械、风机、水泵、电梯扶梯行业、风电配套设备、风电安装设备、公共交通、重卡、环卫车、纺织机、包装机、数控机床、机器人等行业，此外还涉及舰艇、装甲车辆、轨道交通等特殊领域。

电机是指以电磁感应为理论基础进行机电能量转换的一种电磁机械装置，通常由三大部分组成，即固定部分、转动部分和辅助部分。电机作为风机、泵、压缩机、机床、传输带等各种机械设备的驱动装置，广泛应用于国民经济各基础行业，被称为工业设备的“心脏”

公司通过自主研发技术，持续的设备投入和市场开拓，在巩固和扩大建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机细分市场龙头地位的基础上，拓展了军工电机、新能源电机、永磁高效电机等市场，成为国内多个特种电机细分市场的重要供应商。

公司建机电机、风电配套电机、伺服电机等品种在细分行业连续多年国内产销量排名前列，其中，建机电机和风电配套电机的市场占有率均位居国内榜首，年销量分别在7万台和10万台左右，伺服电机、步进电机出货量排行国内前二。

锂板块：

公司主要从事以碳酸锂为主的锂盐产品研发、生产和销售，依托自有锂云母矿山，形成了从锂矿石到锂盐的“采选冶”一体化产业链。

公司专注于使用锂云母精矿进行锂盐生产，形成了锂矿石开采、锂矿石分选综合利用、锂盐深加工的一体化产业链，产业布局涵盖了锂盐产业链的上游开采和中游提炼环节。

经过多年的积累和发展，依托于地处江西宜春的区位优势和自有矿山优势，公司在利用锂云母制备锂盐方面工艺积淀深厚，具备较大储量的锂矿资源和一定当量的锂盐有效产能，是目前国内云母提锂的龙头企业之一。

营收权重而言, 锂矿开采及锂盐销售营收占比8成, 毛利率59%; 电机业务营收占比不足2成, 毛利率23%;

2022年研发投入2.7亿, 研发营收占比4.1%, 未超过5%的优良线

雷赛智能 ,坐标深圳市, 2020年上市

公司是国内智能装备运动控制领域的领军企业之一，为国内外上万家智能装备制造企业提供稳定可靠、高附加值的运动控制核心部件及系统级解决方案。

公司专业从事智能装备运动控制核心部件的研发、生产、销售与服务，主要产品为 伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类 ，为下游设备客户提供完整的运动控制系列产品及组合型解决方案，帮助客户构建出快速、精准、稳定、智能的运动控制设备。公司产品已经广泛应用于智能制造和智能服务领域的各种精密设备，例如光伏设备、锂电设备、3C制造设备、半导体设备、物流设备、特种机床、工业机器人、5G制造设备、PCB/PCBA制造设备、包装设备、医疗设备等。

公司主要产品如下：

伺服系统类：交流伺服驱动器、交流伺服电机、低压伺服驱动器、低压伺服电机、一体式伺服电机等。步进系统类：开环步进驱动器、开环步进电机、闭环步进驱动器、闭环步进电机、一体式步进电机等。控制技术类：运动控制器、运动控制卡、PLC、远程IO模块、人机界面、机器视觉等。

营收权重方面, 控制技术类营收占比13%, 毛利率68%; 步进系统类营收占比近5成, 毛利率38%; 伺服系统类营收占比3成, 毛利率28%

国内营收占比95%，海外5%

2022年研发投入1.6亿, 研发营收占比12.2%, 远超过5%的优良线

江特电机财报数据

2022年营收65.7亿, 过去5年营收复合增长率17%, 过去10年营收复合增长率23%, 10年涨了7.7倍的营收, 2022营收增长120%，合着2017年见到次高点33.6亿之后横盘了5年，2022年彻底爆发；2023Q1营收增长-48%，这种波动幅度也真是没谁了

毛利率而言, 2022年以前中位数为21%, 2022年毛利率飙升到53%, 2023Q1又回归到常规的24%，看来不光是营收，毛利率也跟着波动并疯狂呢

2022年自由现金流17.1亿, 毫无疑问的历史小高点，比2021年的1.9亿增加了8倍之多；最近3年自由现金流全部为正，再往前倒7年，则全部为负，苦尽甘来？

2022年底金融资产10亿, 金融负债6.9亿, 资本资产结构中规中矩

雷赛智能财报数据

2022年营收13.3亿, 过去5年营收复合增长率17%, 过去10年营收复合增长率也是17%, 2022营收增长11%，2023Q1营收增长4%，最近这两年营收增速有点萎靡

毛利率而言, 2022年以前中位数为44%, 2022年毛利率38%, 毛利率下滑有点明显，不过还算维持在高位

2022年自由现金流2亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流全部为正, 这一点要比江特电机强不少，比较稳健

2022年底金融资产4.7亿, 金融负债3.6亿, 资本资产结构也是中规中矩

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江特电机和雷赛智能估值

对于江特电机, 我们以2020-2022年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 20% , 估值如下：

对于雷赛智能 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为 20% ,, 估值如下:

解读:

江特电机和雷赛智能, 前者8成业务是锂矿，2成业务是电机，后者主营业务就是各种电机，单纯电机业务营业额绝对值比较而言，江特电机11.3亿，而雷赛智能则是13.3亿，旗鼓相当，甚至雷赛智能的电机业务略占优；且从电机业务的毛利率来看，雷赛智能也是略占优势，最低的伺服电机业务也有28%，更甭提技术控制类电机毛利率达到65%了；而江特电机的电机部分毛利率只有23%

江特电机，由于锂矿的营收爆发，2022年的自由现金流太突兀了，所以我们以2020-2022年三年间的平均自由现金流作为估值基数，考虑到过往5年17%和10年23%的复合营收增速，我们假定未来10年的复合营收增速为20%，对应的估值在20.50元附近，20.50上浮30%的极限值在26.65元附近

目测江特电机以目前股价而言，潜力还是可以的，但价值回归的前提是要有营收增速做支撑，就这个票2022年120%，2023Q1却是-48%的波动率而言，未免有点太刺激了，瞅瞅2023Q2的财报结果吧。

雷赛智能，基于最新的2022年自由现金流，虽然过往5年和10年的复合营收增速都是17%，我们这儿稍微乐观一点点，假设未来10年的复合营收增速为20%，对应的估值为27.51元附近，与最近1年多的周线小高点27.44元差了7分钱；27.51上浮30%的极限值为35.76元附近，比2021年8月份的历史小高点差了10个百分点，主要还是，公司的营收增速没起来，当下而言，20%营收增速已经是上限，只是不知道，未来万亿规模的机器人市场，到底对雷赛智能能提升多少业绩，且走且看

江特电机vs雷赛智能, 机器人之伺服电机估值系列，就伺服电机而言，综合比较下来，雷赛智能的电机业务更纯粹一些，毛利率更高 一些，资本市场短线动能也略强，但中长线而言，只要锂矿价格不至于跌的太过分，江特电机总体潜能其实更大，各有优劣吧

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孔东亮, CPA

2023/07/02

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