爆发式增长，从科伦财报看科伦现金流

2023年4月13日晚间，$科伦药业(002422)$发布2022年年报。

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根据披露，2022年科伦药业实现营业收入189.13亿元，较上年同期增长9.46%；实现归母净利润17.09亿元，较上年同期增长54.98%；营业收入与净利润实现双增，利润增速大幅高于营收增速，盈利质量较高。

科伦药业是如何在2022年实现高质量发展的呢？

“三发驱动”战略胜利，增长突破达到临界点

2010年上市来，在董事长刘革新的带领下，科伦药业开始实施 “三发驱动、创新增长”的发展战略——第一台发动机是通过持续的产业升级和品种结构调整，保持科伦在输液领域的领先地位；第二台发动机是通过对优质自然资源的创新性开发利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势；第三台发动机是通过研发体系的建设和多元化的技术创新，积累企业基业长青的终极驱动力量。

目前科伦药业已经从无到有，构建了较为完整的仿制药、创新药研发体系，横跨大吨位原料药及中间体、大输液业务等传统医药制造业务与高壁垒仿制药、医药创新等多个业务领域。

科伦药业董事长刘革新认为，“科伦长期艰难蓄积的崛起元素已经突破临界点，‘三发驱动’战略取得重大的阶段性胜利，新格局和新力量的序幕由此拉开。”科伦药业十余年来蓄积的能量即将得到释放。

根据年报来看，2022年科伦药业在诸多业务领域展现出了亮眼的成绩。

整体来说，2022年，科伦药业以科伦药物研究院为支点，实现与市场的深度对接，继续保障科伦药业作为国内仿制药研发龙头企业和国家药品集中采购供应商身份。

细分领域来看，在集采方面2022年科伦药业位列集中采购招标中标企业第三名，共有115个品种中标，涉及241个品规，6个剂型，中标省份31个。中标品种排名前五的有葡萄糖注射液、碳酸氢钠片、奥硝唑注射液、复方电解质葡萄糖MG3注射液、莪术油葡萄糖注射液。

传统业务方面，输液板块得到了进一步修复，输液、非输液类药品市场得到扩展，产品得到进一步创新升级。

2008年，科伦药业多室袋项目立项，2017年开始，科伦药业于国内首家上市了液液双室袋产品、三腔袋产品，2022年科伦药业推出国内首个粉液双室袋，一举解决“粉液双室袋”此前只能依赖进口的“卡脖子”问题。目前，已经有8个肠外营养多室袋产品获批。

在创新药方面，科伦药业与跨国药企巨头默沙东进行深度合作，利润进一步增厚，创新药能力获国际认可。

2022年，科伦博泰与默沙东达成三笔重大交易，至多9个ADC项目的授权合作，总交易金额近118亿美元。2022上半年科伦药业通过授权默沙东大分子项目获取收入3.7亿元，9月再次收到3500万美元付款，预计2023年与默沙东的确认付款金额将超过2022年。

科伦药业与默沙东的交易开创了两个第一，中国医药行业国际授权交易史上第一；2022年全球制药行业授权交易合作第一。同时，科伦药业与默沙东联合开发的创新TROP2-ADC获已经国家药监局突破性疗法认定，将在一年内新开展8项中美临床研究，此前用于治疗局部晚期或转移性三阴乳腺癌已被纳入突破性治疗品种名单。

在中间体、原料药方面，2022年8月川宁生物正式分拆上市，年内实现营收38.21亿元，同比增长18.21%，归母净利润4.12亿元，同比大涨269.58%，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA产能于国内市占率近40%，整体实现量价齐升。2022年科伦药业抗生素中间体、原料药整体实现营业收入 39.13 亿元，同比增长 23.28%。

在仿制药业务方面，2022年至2023年3月末，科伦药业实现获批生产上市38项，申报生产41项。其中，首仿/首家获批生产共14项，首仿/首家申报共7项，仿制药业务的持续推进将进一步提升科伦药业在抗感染、肠外营养、复杂制剂等领域产品线价值。

科伦药业之所以能在2022年全面开花，这离不开董事长刘革新坚持“三发驱动”战略，坚持“以创新驱动未来”的理念，是十余年来的艰苦研发才有了科伦药业今日的新格局、新力量。

创新驱动企业持续高速发展

科伦药业从医药制造走到医药创新，在这条道路上探索了二十余年。自1996年科伦药业成立以来，其经历了一系列复杂的市场背景变化，如何应对市场环境的变化，科伦药业给出的答案便是不断地创新。

2003年非典爆发之后，全密封式的“软袋”输液产品供不应求，但在临床使用中“软袋”并不方便扎针与竖直摆放，并且最为核心的生产材料多层共挤膜依赖于进口，成本居高不下。2007年，科伦药业在国际上率先成功研制出可直立摆放且可全密闭输液的新型输液包装—直立式聚丙烯输液袋（可立袋）。可立袋的研发推动了国内输液行业的产品升级。

科伦药业董事长刘革新曾说，“突围的路径，唯有创新，哪怕吃不起饭也要搞创新。”

从2010年上市开始，科伦药业几乎是持续不断地增加自身的研发投入。2010年科伦的研发投入为0.71亿元，占营业收入的比重为2.87%，还不到3%。至2022年，科伦药品的研发投入达到18.15亿元，占营业收入的比重达到9.6%，研发人员人员数量占比达到13.86%。

科伦药业的研发投入放在整个行业中也是处于行业前列。

根据同花顺iFinD数据，在A股市场中491家医药生物中，科伦药业以17.37亿元的研发费用位列2021年行业第7。近年来，科伦药业的研发投入绝对值始终处于行业前十。

科伦药业的研究团队也从上市时的百余人，增至2021年末的2588人，已经成长为医药生物市场第十的研发团队，2022年研发人员占比进一步提高，从13.6%提升至13.86%。

根据年报披露，自2017年至2023年3月31日，科伦药业已实现了136项产品的获批。目前，在科伦药业的创新研发管线上共有33个项目（含创新小分子药物9项，生物大分子药物24项），以肿瘤为主，同时布局了自身免疫、炎症和代谢等疾病领域，形成了疾病集群和产品迭代优势，主要推动14项创新临床项目，同时开发5项创新临床前阶段项目和14项药物发现阶段项目。

能够支撑科伦药业数十年来一以贯之的坚持“三发驱动”战略，坚持“以创新驱动未来”，正是其充裕的而良好的现金流状况，科伦药业以稳定的现金流去反哺创新研发。

营收利润快速提升，现金流爆发增长惊人

研发能力对于一家医药生物企业来说自然是十分重要，但充足的现金流才是一家企业能够良性健康发展的基石。

科伦药业以“三发驱动”为战略，形成了独特的 “快速起飞、空中加油”模式，使得创新是持续性的创新，但同时也可以提前获得市场的回报，一方面保证了高投入研发创新的持续性，另一方面也避免了企业因高研发投入而陷入现金流持续失血的“死亡螺旋”。

科伦药业优异的现金流状况首要离不开的自然是其近年来的高速发展。

2020年—2022年，科伦药业营业收入分别为164.64亿元、172.77亿元、189.13亿元，复合年增长率7.18%；实现归母净利润8.29亿元、11.03亿元、17.09亿元，复合年增长率达到43.58%。

仅看2022年前三季度，科伦药业实现归母净利润14.11亿元，已经大幅度超过2021年全年利润水平。2022年全年归母净利润增速超过50%，在第四季度受疫情影响下的情况也依旧保持了极高的利润增速。

整体来看，科伦药业的现金流不管是流入还是流出都呈现增长，经营活动、投资活动、筹资活动三项的现金流量净额也均出现较高程度的增幅，2022年全年科伦药业现金及现金等价物净增加额为18.72亿元，较2021年的0.38亿元增幅达到4785.76%。

比起归母净利润超过50%的增速，科伦药业在现金流上的表现可谓是更加亮眼。

2020与2021两年，尽管增加金额不大，但仍是呈现正向增长趋势，而2022年现金流状况相比之前可以用爆发来形容。

2021年年末，科伦药业现金及现金等价物余额为28亿元，2022年期末余额达到46.72亿元，增加金额18.72亿元，增长66.84%；净增长额较2021年的0.38亿元达到4785.76%。

具体拆解到企业最为核心的经营性现金流上，科伦药业也反映出了其持续增长的趋势。

近三年，科伦药业经营业现金流稳健增长，2022年再度达到新高。2020—2022年，科伦药业经营性现金流净额分别为22.19亿元、28.47亿元、31.27亿元，2022年较上年同期增长9.85%。同时，销售商品、提供劳务收到的现金与经营性现金流的同向正增长，产品销售强劲。2022年收现比为1.13，净现比为1.83，收现比与净现比大于1，反映出科伦药业资金充裕、利润含金量高。

“企业价值就是企业未来存续期的自由现金流折现”。衡量一家公司的质地，不光看它的收入利润，更需要看经营性现金流净额。良好的经营性现金流也代表着企业产品的市场竞争力、企业的经营活力、发展动力。

在注册制进一步推开后，进入市场的公司变得更多，情况也变得更为复杂，而现金流更好的公司将会是投资者更优质的选择。